2026年10月20日晚，宁德时代公布2026年第三季度业绩，来看重点： 1）收入端继续高增，但低于市场预期：2026年三季度，宁德时代单季收入达到1,652亿元，同比增长59%，但低于市场预期的1,750亿元。 收入端的高增长仍由出货量驱动——三季度传统旺季，叠加9月1日电池消费税开征前下游客户的提前提货。 2）出货量继续高增，基本符合预期：三季度公司确认收入的电池出货量超过260GWh，同比增长约58%，环比增长约12%，基本符合市场预期。 拆分来看，动力电池出货约195GWh（同比增长约48%）。国内新能源车销量同比转负的背景下，增长主要来自欧洲电动化提速（9月欧洲九国新能源车销量同比+51%、渗透率升至43.2%）、自主品牌出口高增、商用车电动化以及单车带电量的继续提升。 储能电池出货约65GWh（同比接近翻倍），增速快于动力，全球储能需求依旧高景气，同时碳酸锂价格回落也改善了储能项目的经济性。 3）单Wh收入环比持平，产品结构对冲锂价联动：三季度公司单Wh收入（总收入/出货量）约0.57元/Wh，与二季度基本持平。 碳酸锂价格自5月以来进入新一轮急跌，截至9月末累计下跌39%，动力电池的碳酸锂联动机制（传导周期约1–2个月）使锂价下行开始反映在售价上；但储能正从直流侧电芯向交流侧系统延伸，产品结构的变化对冲了联动降价。 4）毛利率环比明显下滑，低于预期：2026年三季度，公司综合毛利率为20.7%，低于市场预期的21.5%，环比二季度23.2%下滑约2.5个百分点，已连续三个季度走低。单Wh毛利由此从二季度的约0.148元/Wh降至约0.131元/Wh。 毛利额约342亿元，与二季度基本环比持平；收入环比增长近12%，却没有带来毛利的增长。 毛利率的环比下滑主要由于： a. 产品结构——据管理层，本季附加值较低、制造相对简单的产品占比提升，加急交付的项目较多，且这一因素的影响大于税费； b. 出口退税下调（9%降至6%）虽自4月1日起执行，但按发货口径在三季度才全季体现； c. 二季度高位囤积的原材料与半成品在锂价下行期集中耗用。 5）净利润低于预期近两成，单Wh净利跌至0.08元：三季度归母净利润212.5亿元，在收入同比增长59%时，净利润仅同比增长14.5%、而环比还在下滑6%，甚至还低于下调后的市场预期220-240亿元。 按超260GWh的出货计算，单Wh净利约0.082元/Wh（二季度约0.097元/Wh），环比下滑约15%。 海豚君认为利润端的拖累主要来自于： a.毛利率端的环比下滑； b. 9月起开征的2%电池消费税——税金及附加从二季度的6.9亿元跳升至22.1亿元，仅一个月即增加约15.3亿元，大幅高于海豚君预计的8亿元。管理层确认增量主要来自消费税；消费税为价内税，与客户的分担方案尚未谈定，谈定之前由公司承担，四季度将是整季影响； c. 研发费用继续上行至71.4亿元（二季度61亿元）； d. 由于锂价快速下行，资产减值损失环比增加12亿至17亿元，主要是存货跌价。 海豚君整体观点： 整体来看，宁王三季度交出了一个“令人惊吓”的业绩，在收入同比仍然增长59%的同时，归母净利润仅同比增长15%，大幅低于预期。而毛利率、单Wh净利与经营现金流都在同步走弱，单Wh净利从二季度的0.097元/Wh降至约0.082元/Wh。 而最大的拖累原因仍然是消费税（未与客户协商完成前全部计入），出口退税下调，资产减值上升等因素。 但需要注意的是，消费税在三季度只影响了一个月，四季度将是整季影响；若与客户的分担方案仍谈不下来，管理层坦言四季度单位盈利压力与三季度相近。 但自二季度财报以来，宁王港股股价已从约622港元跌至412港元附近，A股也一度跌至259元；期间公司仍在持续实施回购（9月18日仍有回购动作）。 海豚君认为，股价的回撤主要源于以下几方面担忧，而本次大幅下滑的单Wh净利再次加重了市场的担忧： ① 碳酸锂急跌，需求端不确定性上升：市场担心锂电景气度到顶，以及单价下滑和存货减值对单Wh盈利的冲击； ② 担心2027年国内需求走弱（国内乘用车、国内储能），但供给端产能集中释放； ③ 担心车企“去宁化”，宁王市占率与议价权下滑； ④ 消费税、出口退税、返利三重压力下单Wh净利的下行空间。 具体来看： ① 碳酸锂急跌：锂价快速回落，需求端的不确定性正在上升 与二季度市场担忧的“锂价上涨侵蚀利润、引发需求负反馈”相反，三季度碳酸锂进入新一轮急跌：5月以来现货价格累计下跌39%，其中9月单月跌幅超过23%至12万元/吨，10月中旬进一步回落至10万元/吨上下，属于历史上跌速较快的阶段之一。 急跌的背后是供需两端叙事的同时切换： a. 供给端加速恢复：检修产能集中复产，9月国内碳酸锂产量预计环比回升约11%；津巴布韦精